Morgan Stanley για τράπεζες: «Καμπανάκι» για τα θεμελιώδη με αναβαθμίσεις-υποβαθμίσεις
10/05/19, 11:14Σε αναβάθμιση της αξιολόγησης δυο συστημικών τραπεζών και υποβάθμιση των άλλων δύο προχώρησε η Morgan Stanley, η οποία σε νέα έκθεσή της σχολιάζει πως η τιτλοποίηση είναι απίθανο να αποτελέσει τη λύση για όλες τις ελληνικές τράπεζες.
Η Morgan Stanley αναβαθμίζει τις συστάσεις για την Εθνική Τράπεζα και την Eurobank σε overweight από equalweight και υποβαθμίζει αυτές των Πειραιώς και Alpha Bank σε underweight από equalweight. Για την Εθνική η τιμή στόχος που δίνεται είναι τα 3,10 ευρώ ανά μετοχή, για την Eurobank το 1 ευρώ, για την Πειραιώς τα 1,3 ευρώ και για την Alpha Bank τα 1,2 ευρώ.
Όπως αναφέρει η MS στην έκθεσή της, το «ανοδικό κύμα» έχει παρασύρει υψηλότερα όλες τις ελληνικές τράπεζες από την αρχή του έτους, ωστόσο αυτό δεν δικαιολογείται από τα θεμελιώδη. Οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών καταγράφουν άνοδο 13-94% από την αρχή του έτους καθώς η αγορά προεξοφλεί μια ταχύτερη λύση στο θέμα της ποιότητας των στοιχείων ενεργητικού. Η MS θεωρεί όμως πως οι μετοχές δεν προεξοφλούν την επικείμενη απόκλιση στον εξορθολογισμό των ισολογισμών.
Κατά την MS, η τιτλοποίηση αποτελεί ένα εργαλείο-κλειδί. Όπως γνωστοποιεί, πλέον ενσωματώνει στις αποτιμήσεις της και για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες την τιτλοποίηση, μετά την ανακοινωθείσα αναδιάρθρωση της Eurobank και παίρνοντας παραδείγματα από την Ιταλία.
Πάντως, δεν αναμένεται να επωφεληθούν όλες οι τράπεζες από την τιτλοποίηση. Σύμφωνα με την Morgan Stanley, το σχέδιο μετασχηματισμού της Eurobank αντιπροσωπεύει τον πιο ελκυστικό «οδικό χάρτη» προς την ανάκαμψη, όμως θεωρεί πως η προσέγγιση αυτή είναι απίθανο να αποτελεί τη λύση για όλες τις Ελληνικές τράπεζες. Το κόστος (το πλήγμα στα κεφάλαια) πρέπει να σταθμιστεί έναντι του οφέλους (de-risking του ισολογισμού). Η ανάλυση της MS των τραπεζικών ισολογισμών δείχνει πως οι απώλειες επί των Μη Εξυπηρετούμενων Εκθέσεων (NPEs) διαβρώνουν γρήγορα το κεφαλαιακό πλεονέκτημα (υψηλό CET1) εκεί όπου τα NPEs δεν είναι επαρκώς καλυμμένα με προβλέψεις.
